HEM파마 [기재정정] 주요사항보고서(전환사채권발행결정) — 159억 CB 발행과 리픽싱 삭제

배경 및 맥락

HEM파마는 마이크로바이옴 기반 헬스케어·웰니스 솔루션으로 최근 일본 론칭과 해외 매출 소식 등 호재성 뉴스가 이어진 상황입니다. 다만 설비 증설(세종 공장)과 AI 기반 기술 투자 등 성장투자를 위해 자금조달이 필요했고, 그 일환으로 2025년 10월 30일에 총 159억원 규모의 사모 전환사채(CB)를 발행했습니다. 이번 공시는 당초 포함됐던 ‘리픽싱(전환가 하향조정) 조항’을 투자자 전원 합의로 삭제했다는 정정으로, 발행 조건의 중요한 변경사항을 공시한 것입니다. 산업 전반은 매출·실적보다 밸류에이션과 전환증권의 희석 변수가 단기 주가에 영향을 미치기 쉬운 국면입니다.

핵심 의미

이번 정정공시는 두 가지 핵심을 담고 있습니다. 첫째, 회사는 이미 159억원 규모의 사모 CB를 발행하여 최대 59.35만주(공시상 593,527주)를 향후 보통주로 전환할 수 있는 권리를 부여했습니다. 이는 잠재적 지분희석(공시상 발행 전후 비율 약 8.38%)을 의미합니다. 둘째, 사채권자들과의 합의를 통해 '리픽싱' 조항(시가하락 시 전환가액을 하향 조정하는 메커니즘)을 삭제했습니다. 리픽싱 삭제는 주가가 하락할 때 전환가가 추가로 낮아져 발생할 수 있는 추가 희석 및 주가 하방 압력을 줄였다는 의미로, 채권자의 전환 유인(가격 메리트)을 일부 축소하는 대신 회사 측의 주가 방어 리스크를 줄이는 조치입니다. 결과적으로 발행 자체는 희석이라는 부정적 요소를 남기지만, 향후 전환가 조정 리스크는 완화되었습니다.

주가 영향 분석

단기적으로는 ‘희석 우려’가 즉각적 부정요인입니다. 시장은 CB 발행(특히 전환 가능 주식수와 전환가)을 민감하게 반영하므로 공시 직후 주가가 약세를 보일 가능성이 큽니다. 다만 중요한 변수는 전환가(26,789원)와 현재 시장가격(공시일 근처 기사 기준 51,600원)의 괴리입니다. 현재 주가가 전환가를 크게 상회하므로 전환권 행사가 경제적으로 매력적이며, 전환청구가 시작되는 2026-10-30부터 전환 수요가 현실화될 가능성이 큽니다. 그러나 리픽싱 삭제로 인해 ‘추가적인 전환가 하향(예: 최초전환가의 80% 등)’ 가능성이 없어졌으므로, 장기적으로는 변동성이 다소 낮아질 수 있습니다. 과거 유사 사례에서는 전환가가 시가보다 낮을 때 공시 시점에 하락, 전환 개시 전·후에 주가가 회복되거나 안정되는 패턴이 관찰됩니다. 주목 포인트는 (1) 실제 보유자들의 전환·매도 전략(전환 직후 시장 매도 여부), (2) 콜옵션으로 인한 제3자 지분 유입 가능성(최대 약 2.37%까지), (3) 회사의 실적·성장 모멘텀(일본 론칭·매출증가)이 희석 충격을 상쇄할지 여부입니다.

투자자 유의사항

투자자들은 다음을 점검해야 합니다. 첫째, 전환가능 주식수(593,527주)와 공시상 발행 전후 비율(문서 기준 8.38%)을 염두에 두고 희석 영향 범위를 산정하세요. 둘째, 전환가(26,789원)는 현행 주가보다 낮아 전환 유인이 높지만, 전환청구는 2026-10-30부터 가능하므로 그 전까지는 추가 발행 여부 및 회사의 현금 소요(설비·기술 투자 진행 상황)를 모니터링해야 합니다. 셋째, 리픽싱 삭제로 전환가 하향 리스크는 완화됐지만, 콜옵션 행사로 제3자가 주식을 취득하면 지분구조 변화가 발생할 수 있습니다. 넷째, 조기상환청구권(Put)과 매도청구권(Call) 조건(수익률·행사시기)을 확인해 자금 회수 또는 조기 상환 가능성을 평가하세요. 마지막으로 회사의 매출 성장·증설 진행·임상·해외진출 성과 등 펀더멘털 지표가 희석 우려를 상쇄할지 지속적으로 확인해야 합니다.

핵심 포인트

• ·발행종류: 무기명식 무보증 사모 전환사채(1회차), 총액 15,900,000,000원(159억원).
• ·전환가액: 26,789원/주, 전환주식수: 593,527주, 발행 전후 지분비율 공시상 8.38%.
• ·전환청구기간: 2026-10-30 ~ 2030-09-30(전환비율 100%).
• ·만기: 2030-10-30, 표면이자 0%, 만기상환금은 전자등록금액의 107.7284%.
• ·리픽싱(시세하락에 따른 전환가액 하향조정) 조항을 채권자 전원 합의로 삭제(정정 공시).
• ·자금용도: 시설자금 85.5억(세종 공장 증설), 운영자금 48.5억, AI·기술투자 25억 등.
• ·조기상환청구권(Put): 발행후 24개월 경과일부터 매 6개월마다 행사 가능(조기상환수익률 연복리 1.5%).
• ·매도청구권(Call): 발행후 12~24개월 사이 매수청구 가능, 콜옵션 규모 최대 3,975,000,000원(25%).
• ·주요 인수자: 케이클라비스·에이치엔케이벡터 등 여러 벤처펀드 및 증권사(투자자별 금액 표기).
• ·정정내용: 전환가액 조정 관련 라·마·관련 최저조정가액(21,432원 및 근거 규정) 삭제.